電子煙第一股悅刻上市首日暴漲145%

1月22日，中國最大電子煙制造商、知名電子煙品牌悅刻的主體公司霧芯科技在紐約證交所上市，股票代碼“RLX”。發行價定為12美元，高于發行價指引區間8-10美元。以發行價估算，悅刻發行1.165億美元美國存托股票募資將近14億美元。

霧芯科技開盤價報22.34美元/股，較發行價高出86%以上。截至收盤，悅刻股價暴漲145.92%，報29.51美元/股，市值達458億美元，約合3000億人民幣。

創始人曾任職Uber、滴滴

招股書顯示，霧芯科技創始人、董事長兼CEO汪瑩及團隊持股比例為58.7％，另外兩位創始人蔣龍和WEN YILONG分別實際持股比例分別為9.9％和6.5％。

機構股東方面，源碼資本旗下Deep Technology Linkage持股比例為10.7％，紅杉中國持股比例為4.9％。

中泰證券研報顯示，2018年9月，霧芯科技完成3600萬元天使輪融資和1230萬美元A輪融資；2018年11月完成2490萬美元A+輪融資；2019年2月， 完成2210萬美元B輪融資；2019年4月、5月完成7500萬美元C輪融資；2019年8月和2020年1月完成1.073億美元C+輪融資；2020年9月將一定數量天使輪和A輪股份重新指定2，并完成1.824億美元D輪融資。在申請上市之前，霧芯科技的總融資金額超過4.2億美元。

RELX悅刻的創始團隊來自OPPO、華為、中科院、歐萊雅、寶潔、優步。汪瑩曾任職寶潔、貝恩咨詢、Uber、滴滴，擔任Uber中國區負責人。滴滴與Uber合并后，2016年10月，汪瑩任滴滴Uber事業部總經理。之后的近兩年里，Uber App被關閉，汪瑩牽頭做的優享業務半路被滴滴接手，之后她被指派去做前途黯淡的分時租賃業務。

2018年1月，汪瑩決定做電子煙，創辦了霧芯科技，三個月后悅刻量產，17個月時間，悅刻的電子煙煙彈產量增長了160倍。一個外行，領著一群沒有電子煙背景的高管，用一年半時間，做成了中國最大電子煙制造商，旗下悅刻成為國內霧化電子煙第一品牌。

成立不到三年營收數十億

為思摩爾國際的合作伙伴

根據CIC報告，按零售額計算，在2019年和截至2020年9月30日的前三季度，該公司是中國排名第一的電子煙品牌，悅刻的市場份額分別為48.0%和62.6%。根據CIC在2020年9月進行的調查，悅刻的品牌知名度排名第一，在中國電子霧化產品用戶中的心智占有率為67.6%。

霧芯科技在其IPO招股書中表示，中國是全球最大的潛在電子煙市場，截至2019年中國據估計有2.867億煙民，行業潛在市場規模為1129億元人民幣。然而電子煙產品的滲透率只有1.2%，而美國為32.4%。對比美國，我國電子煙的滲透率仍有較大的差距，這也意味著電子煙行業未來的發展空間十分可觀。

成立不過三年，霧芯科技的營收規模便已數十億，成立第二年便已盈利。

招股書數據顯示，2018年、2019年及2020年前三季度，公司營業收入分別為1.32億元、15.49億元、22.01億元，凈利潤分別為-28.7萬元、4775萬元、1.09億元，不到三年的時間里，霧芯科技創造了38.82億元的營收以及1.57億元的凈利潤。

招股書

值得一提的是，2020年7月港股上市的電子煙代工龍頭思摩爾國際，正是霧芯科技的合約制造商、獨家生產工廠的第三方運營合作伙伴。思摩爾國際的一大收入來源，便是霧芯科技的電子煙產品代工。霧芯科技招股書披露，2020年前三季度，向思摩爾國際的采購額占其總采購額的79%。

監管重壓轉戰線下

毛利率下降

數據顯示，2018年，霧芯科技通過電商平臺直接銷售給消費者和銷售給第三方電商經銷商的收入占比分別為33.5%、6.3%，金額分別為4441萬元和835萬元。

2018年8月28日，國家市場監督管理總局、國家煙草專賣局發布了《關于禁止向未成年人出售電子煙的通告》，敦促電子煙生產、銷售企業或個人及時關閉電子煙互聯網銷售網站或客戶端；敦促電商平臺及時關閉電子煙店鋪，并將電子煙產品及時下架，敦促電子煙生產、銷售企業或個人撤回通過互聯網發布的電子煙廣告。

2019年11月1日，國家煙草專賣局和國家市場監督管理總局聯合發布《關于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》?！锻ǜ妗吩俅翁岬?，電子煙不得通過線上渠道銷售。

2020年7月，國家煙草專賣局再次開展了為期兩個月的電子煙專項整頓，對電子霧化煙不斷加強行業規范。

RELX悅刻換彈霧化煙專柜

目前杭州、深圳、南寧、武漢等城市已明確將電子煙列入公共場所禁止吸煙條例管控范圍。北京在2020年7月也邀請專家研討電子煙問題，未來可能將電子煙納入管控范圍。

監管重壓下，電子煙品牌被迫由部分線上銷售轉全部線下銷售。招股書顯示，霧芯科技授權經銷商數量由2019年前三季度的41家增長至2020年前三季度的110家。

這一政策直接導致霧芯科技2019年通過電商平臺直接銷售給消費者和銷售給第三方電商經銷商的收入占比下降至18.1%、8%，到了2020年Q3，公司基本只有線下經銷商這一單一銷售渠道，線下分銷商的營收占總營收的比重達到98.2%。

轉戰線下后，霧芯科技的毛利率由2018年的44.7%下降至2019年的37.5%，在2020年前三季度為37.9%。對此，公司解釋稱，主要是因為線下經銷商的比例顯著增加，公司在這一渠道銷售的時候定價更加寬松，以保證經銷商和零售商能獲得充足的利潤。

2019年第三季度和第四季度的營收分別為5.56億元、4.1億元。由于成本和費用依然處于較高位置，2019年Q4霧芯科技虧損5030萬元。

“煙草身份”或大幅影響業績

海外市場的監管力度同樣趨嚴。

2020年初，美國食品藥品監督管理局（FDA）發布禁令，禁止銷售大部分口味電子煙，僅煙草與薄荷醇口味可以繼續合法銷售。同時，新型煙草產品需通過煙草預上市申請（PMTA）才可在美合法銷售。

霧芯科技在2020年9月就啟動了美國PMTA項目申請。而到目前為止，全球僅有三家企業獲得PMTA認證批準，而中國有6家電子煙企業先后試圖通過PMTA申請，至今均未獲批。

值得一提的是，目前電子煙機身被歸類于電子產品，煙油為食品。電子煙僅按普通消費品征稅，其負擔遠低于傳統煙草，規避了占納稅總額60%的消費稅（稅率36%）和煙葉稅（稅率20%）。根據國家煙草專賣局經濟研究所報告，我國卷煙綜合稅率為66.6%。

根據全國標準化管理委員會官方網站，截至目前，國家煙草專賣局組織起草的電子煙強制性國家標準項目仍處于審查狀態。一旦未來電子煙被歸類為煙草，稅收費用將大幅提高，對公司業績產生重大影響。